Europese staatsobligaties ogen nog steeds weinig aantrekkelijk

Amerikaanse 10-jaarsrente en rentecurve

De Amerikaanse 10-jaarsrente bewoog in 2024 tussen de 3,6% en 4,7%. Na de verkiezing van Trump steeg het rendement op 10-jaars-Treasuries naar 4,45%, maar begin december was deze toch weer iets gedaald. Het meest opvallende aan het Amerikaanse renteverloop was de afvlakking van de rentecurve, die eind 2023 nog invers was. Dit wil zeggen dat de rentes op leningen met korte looptijden hoger waren dan de rentes op leningen met middellange en lange looptijden.

Begin december was het niveau van de 2-jaarsrente op Amerikaanse staatsleningen nagenoeg gelijk aan de 10-jaarsrente. Het inverse verloop van de rentecurve wordt door veel economen als de voorbode van een recessie gezien. Dit keer bleek de inverse rentecurve geen goede voorspeller.

Ontwikkelingen in Europese staatsobligaties

Op Duitse en Nederlandse staatsleningen krijgen beleggers ook nauwelijks een hogere vergoeding voor langere looptijden. De Duitse 10-jaarsrente fluctueerde in 2024 tussen de 2,0% en 2,4%, maar was begin december 2024 nauwelijks gewijzigd ten opzichte van ultimo 2023. Begin december was de 10-jaarsrente op Franse staatsobligaties gelijk aan die voor Griekse staatsleningen, historisch gezien een bijzondere situatie.

Economische vooruitgang in Griekenland

Griekenland was het grootste slachtoffer van de schuldencrisis in Zuid-Europa die in 2009 begon en is in de afgelopen jaren uit een diep dal geklommen. De onderliggende economische trends in Griekenland zijn bemoedigend en obligatiemarkten belonen Griekenland met lagere kapitaalmarktrentes. Het vooruitzicht dat Frankrijk volgend jaar een forse herfinancieringsbehoefte heeft, dat het begrotingstekort en de staatsschulden verder oplopen en dat het land met een fragiele politieke situatie te maken heeft, maakt beleggers huiverig.

De convergentie van de Franse en Griekse rente sinds de eurocrisis in 2012

Aantrekkelijkheid van bedrijfsobligaties

Op basis van de huidige effectieve rendementen van Nederlandse en Duitse staatsobligaties, ogen deze nog steeds weinig aantrekkelijk. Wij menen dat de extra vergoedingen (‘spreads’), die beleggers in bedrijfsobligaties ontvangen, op de huidige niveaus nog wel aantrekkelijk zijn. Veel bedrijven staan er financieel gezond voor en het aantal faillissementen is nog steeds gering.

Hoogrentende obligaties in de VS en eurozone

In de VS lag eind november het tarief op de meer risicovolle hoogrentende obligaties op 7,15%. Daarmee bedroeg de ‘spread’ ruim 2,65%, terwijl het faillissementspercentage op deze leningen beneden de 2,0% ligt. In de eurozone lag het rendement op hoogrentende obligatieleningen eind november met een effectief rendement van 5,8%, nog steeds ruim boven het gemiddelde van 4,5% over de afgelopen 10 jaar. Bedrijfsobligaties en andere hoogrenderende obligatieleningen verdienen daarom de voorkeur boven staatsobligaties.

Aandelen blijven favoriet

Met Trump 2.0 lijkt 2025 een volatiel jaar te worden voor aandelenmarkten. Vanwege de aanhoudend hoge winstgroei van bedrijven blijven wij enthousiast over aandelenbeleggingen. De waardering van Amerikaanse aandelen is wel opgelopen, maar voor de meeste internationale aandelenmarkten liggen de waarderingen nog steeds onder het historische gemiddelde.

Positieve vooruitzichten voor 2025

In 2024 werden de winst- en omzettaxaties voor Amerikaanse bedrijven opnieuw overtroffen. Voor 2025 wordt een dubbelcijferige groei van de winst per aandeel verwacht en stijgen de winstmarges verder. Aandelen worden daarom nog steeds licht overwogen in de portefeuilles.

Relatieve aantrekkelijkheid van obligaties

Hoewel de effectieve rendementen op obligaties sinds 2022 zijn verbeterd, zijn de absolute rentestanden op staatsobligaties nog steeds laag. Wij houden voor Europese staatsobligaties rekening met verder oplopende kapitaalmarktrentes in de komende jaren. Vergoedingen op bedrijfsobligaties blijven aantrekkelijk, maar we kiezen wel voor de kortere looptijden.