Aandelen versus obligaties

Ook in de andere aandelenmarkten neemt de groei van de winst per aandeel in de komende kwartalen weer toe, zij het op lagere niveaus dan in de VS. De waarderingen van de opkomende markten en met name de Chinese aandelenmarkt zijn relatief laag. We hebben de afgelopen jaren gezien dat de geopolitieke risico’s toenemen, maar tegelijkertijd dat ze veelal slechts een kortstondig effect hebben op de aandelenmarkten.

Het verloop van de oorlog van Rusland tegen Oekraïne en de onrust in het Midden-Oosten hebben, afgezien van de tijdelijke impact op energie- en graanprijzen, geen negatieve invloed gehad op de internationale aandelenmarkten. Zo valt ook moeilijk in te schatten wat de impact is van het verloop van de Amerikaanse presidentsverkiezingen in 2024 op de financiële markten.

Obligatiemarkten in 2023 en 2024

Het verloop van zowel de Duitse als de Amerikaanse 10-jaarsrente was in 2023 behoorlijk grillig. De Duitse 10-jaarsrente bewoog tussen de 2% en 3% en de Amerikaanse rente bewoog zich in een range van 3,3% en 5%. Door de renteverhogingen van de Fed en de ECB hebben de rentecurves in Europa en de VS een a-typisch karakter. De rentes op leningen met korte looptijden zijn hoger dan de rentes op leningen met middellange en lange looptijden. Met name op het korte eind van de rentecurve kunnen beleggers momenteel aantrekkelijke vergoedingen krijgen.

Dit neemt niet weg dat het rendement op staatsleningen met een langere looptijd duidelijk aantrekkelijker is dan een aantal jaren geleden. Beleggers zoeken geleidelijk weer leningen met langere looptijden. Ook wij hebben in de loop van 2023 de gemiddelde looptijd van de obligatieportefeuilles verlengd.

Tegelijkertijd menen we dat de extra vergoedingen (‘spreads’), die beleggers in bedrijfsobligaties ontvangen, op de huidige niveaus aantrekkelijk zijn. Veel bedrijven staan er financieel gezond voor en het aantal faillissementen is nog steeds gering, al verwachten we wel dat dit verder gaat oplopen.

In de VS lag eind november het tarief op de meer risicovolle hoogrentende obligaties op 8,5%. Daarmee bedroeg de ‘spread’ ruim 4%, terwijl het faillissementspercentage op deze leningen slechts op 2,1% lag.

In de eurozone lag het rendement op hoogrentende obligatieleningen eind november met een effectief rendement van 7,9% ruim boven het gemiddelde van 4,5% over de afgelopen 10 jaar. Met de hogere effectieve rendementen vormen vastrentende waarden weer een redelijk alternatief voor aandelenbeleggingen.